日前，全國(guó)政協(xié)委員、證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼在由中國(guó)財(cái)富管理50人論壇舉辦的《資管行業(yè)未來(lái)市場(chǎng)格局與業(yè)務(wù)模式研究》報(bào)告發(fā)布會(huì)上指出，資管新規(guī)執(zhí)行一年來(lái)取得了明顯成效，應(yīng)把握好處置風(fēng)險(xiǎn)的節(jié)奏和力度，推動(dòng)資管行業(yè)健康發(fā)展。

發(fā)言全文如下：

很榮幸有機(jī)會(huì)來(lái)參加中國(guó)財(cái)富管理50人論壇的研究報(bào)告發(fā)布會(huì)，首先祝賀楊凱生行長(zhǎng)領(lǐng)銜的《資管新規(guī)》政策報(bào)告今天發(fā)布。來(lái)之前我拜讀了這份報(bào)告，包括一個(gè)主報(bào)告與五個(gè)分報(bào)告，我認(rèn)為這個(gè)報(bào)告是一個(gè)高質(zhì)量的報(bào)告，對(duì)于資產(chǎn)管理行業(yè)而言是迄今為止最為全面、系統(tǒng)、深刻的一個(gè)重磅報(bào)告。報(bào)告具有理論的深度，歷史的厚度，法律的廣度和實(shí)踐的熱度，深入分析了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)特征和法律關(guān)系，全面介紹了境內(nèi)外資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展歷程和基本經(jīng)驗(yàn)，實(shí)事求是地指出了我國(guó)當(dāng)前資管行業(yè)轉(zhuǎn)型的困難和挑戰(zhàn)，清晰研判了我國(guó)資管行業(yè)的發(fā)展遠(yuǎn)景，系統(tǒng)構(gòu)建了推進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)健康發(fā)展的法規(guī)體系和政策措施。相信這個(gè)報(bào)告的發(fā)布，對(duì)于我國(guó)資管行業(yè)發(fā)展具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義，將在學(xué)界、業(yè)界和監(jiān)管界產(chǎn)生廣泛而深遠(yuǎn)的影響。

今天就借這個(gè)報(bào)告發(fā)布的機(jī)會(huì)，我來(lái)談一下如何貫徹落實(shí)好中央提出的“把握好處置風(fēng)險(xiǎn)的節(jié)奏和力度”，談一些體會(huì)認(rèn)識(shí)，也提一些建議?！　?/p>

（一）充分肯定《資管新規(guī)》發(fā)布以來(lái)取得的成效

《資管新規(guī)》主要是針對(duì)資管行業(yè)積聚的風(fēng)險(xiǎn)，資管行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)可分為資源錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)；期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)，剛性兌付的風(fēng)險(xiǎn)，以及由此產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患。

《資管新規(guī)》執(zhí)行一年多來(lái)取得了明顯的成效?；仡^來(lái)看，如果《資管新規(guī)》不出臺(tái)，可能就會(huì)使?jié)撛诘?、潛伏的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得以爆發(fā)。

實(shí)際上自2017年《資管新規(guī)》公開(kāi)征求意見(jiàn)開(kāi)始，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)就在調(diào)整自己的行為，一直到2018年的4月27日新規(guī)正式發(fā)布。所以實(shí)際上《資管新規(guī)》的調(diào)整措施應(yīng)該是從2017年算起。如果那個(gè)時(shí)候不及時(shí)、果斷出手來(lái)治理金融亂象，任由這些問(wèn)題累積起來(lái)，那現(xiàn)在的后果肯定是不堪設(shè)想?，F(xiàn)在要再來(lái)做，付出的代價(jià)就會(huì)比當(dāng)時(shí)還要大！所以從這個(gè)意義上講，資管新規(guī)防范了一次險(xiǎn)些釀成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)取得了重大的階段性成果

一是金融脫實(shí)向虛的現(xiàn)象得到明顯遏制，同業(yè)借貸，銀行對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)，同業(yè)理財(cái)?shù)纫?guī)模都在下降；

二是信貸結(jié)構(gòu)得到調(diào)整優(yōu)化，特別是表內(nèi)結(jié)構(gòu)得到調(diào)整優(yōu)化，中小微企業(yè)貸款明顯增多；

三是解決期限錯(cuò)配和剛性兌付初見(jiàn)成效，近年來(lái)發(fā)行的凈值型產(chǎn)品規(guī)模上升，理財(cái)產(chǎn)品的平均投資期限在拉長(zhǎng)等；

四是資管行業(yè)在加速轉(zhuǎn)型，無(wú)論是銀行系、證券公司、基金子公司、保險(xiǎn)公司等都在抓緊轉(zhuǎn)型。

（二）在執(zhí)行的節(jié)奏和力度把握上也有陣痛和代價(jià)

主要表現(xiàn)在去年以來(lái)到今年上半年，整個(gè)的信用環(huán)境還是在趨緊，特別是2018年的下半年，社會(huì)融資總額驟然下降，直接對(duì)基建投資、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成了負(fù)面的影響。進(jìn)而又對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)帶來(lái)了沖擊和波動(dòng)。

由于種種原因，過(guò)去幾年銀行信貸資源的配置給國(guó)有企業(yè)比較多，而民營(yíng)企業(yè)融資、中小企業(yè)融資大多是從信托貸款、委托貸款等渠道來(lái)的。“資管新規(guī)”切斷了這類資金來(lái)源以后，使得中小企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)的融資難問(wèn)題凸顯出來(lái)。

由于民營(yíng)企業(yè)的前期股權(quán)質(zhì)押過(guò)多，大部分資金也沒(méi)有用到上市公司，又導(dǎo)致了民營(yíng)的股權(quán)質(zhì)押的危機(jī)。質(zhì)押的危機(jī)加上其他因素一起，引發(fā)了民營(yíng)企業(yè)整體的信用危機(jī)。所以民營(yíng)企業(yè)一度都存在貸款貸不到，發(fā)債發(fā)不了的問(wèn)題，融資渠道受到了很大影響。

進(jìn)入2019年以來(lái)，這種負(fù)面影響仍在繼續(xù)。比如民企信用債，今年以來(lái)違約現(xiàn)象仍時(shí)有發(fā)生。中低級(jí)評(píng)級(jí)群體，包括AA+及以下的信用債的凈融資額，4月份還有1200億；到5、6月份就下滑到只有300億；7月份進(jìn)入到負(fù)值，而AAA級(jí)的信用債發(fā)行從5月份以后就持續(xù)走高。

去年以來(lái)的信用緊縮加上今年以來(lái)發(fā)生的新情況，影響還在持續(xù)。從中小銀行的情況來(lái)看，同業(yè)負(fù)債在收縮，資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張?jiān)诜啪彛@一方面有清理整頓的原因；另一方面也要看到資管新規(guī)發(fā)布以后，各種政策疊加收縮的因素。

（三）總結(jié)正反兩方面經(jīng)驗(yàn)達(dá)成三個(gè)共識(shí)

經(jīng)過(guò)兩年正反兩方面的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，既充分肯定成績(jī)，也對(duì)問(wèn)題實(shí)事求是，當(dāng)前達(dá)成了以下三方面共識(shí)。

第一，堅(jiān)持資管新規(guī)的原則和方向。無(wú)論是金融機(jī)構(gòu)，監(jiān)管部門，還是社會(huì)各界，都認(rèn)為要回歸資管的本源。

第二，把握好處置風(fēng)險(xiǎn)的節(jié)奏和力度，要充分地尊重現(xiàn)實(shí)，不搞“一刀切”。

第三，要加快金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，積極地發(fā)展資管行業(yè)。要以“三個(gè)有利于”為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)：即是否有利于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和人民生活，是否有利于満足財(cái)富管理的需求，是否有利于提供多元化、差異化、定制化的金融服務(wù)。

（四）處理好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系確保做好四項(xiàng)工作

當(dāng)前的形勢(shì)復(fù)雜多變，未來(lái)幾年，從全球的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，可能將進(jìn)入到一個(gè)低增長(zhǎng)、低通脹、低利率和低回報(bào)的發(fā)展階段。從整個(gè)國(guó)內(nèi)外的金融市場(chǎng)來(lái)看，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)高波動(dòng)、低回報(bào)的特點(diǎn)，這對(duì)于資管行業(yè)來(lái)講，應(yīng)對(duì)的策略應(yīng)該是通過(guò)走低成本、多元化和差異化的發(fā)展道路，來(lái)應(yīng)付未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。

當(dāng)前要把握好處置風(fēng)險(xiǎn)的節(jié)奏和力度，核心是處理好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，應(yīng)該確保做好四項(xiàng)工作：

第一，要實(shí)現(xiàn)金融供給的平穩(wěn)接替，確保各項(xiàng)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品不發(fā)生驟然式，斷崖式下降。

第二，要確保市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。

第三，避免地方政府、中小銀行和企業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模的、大面積的違約事件。

第四，要切實(shí)加強(qiáng)對(duì)資本外流的管制。

（五）推動(dòng)資管行業(yè)健康發(fā)展的三個(gè)建議

第一，處理好老資產(chǎn)和新產(chǎn)品的關(guān)系。由于銀行的老資產(chǎn)存量過(guò)大，特別是非標(biāo)資產(chǎn)存量過(guò)大，按原定的過(guò)渡期壓降，不現(xiàn)實(shí)也不可行。當(dāng)前銀行的非保本理財(cái)規(guī)模還有22萬(wàn)億，要靠?jī)糁敌彤a(chǎn)品籌集的資金去對(duì)接老資產(chǎn)不可行；“非標(biāo)”轉(zhuǎn)“標(biāo)”也不現(xiàn)實(shí)，做不到；由表內(nèi)承接表外理財(cái)非常困難；老資產(chǎn)要提前收回，基本不可能；資產(chǎn)證券化也不行，因?yàn)楹芏噘Y產(chǎn)是沒(méi)有現(xiàn)金流的，做不了資產(chǎn)證券化，走不通。

因此，鑒于以上現(xiàn)實(shí)的困難，應(yīng)該取消2020年“過(guò)渡期”的要求。由銀行的資產(chǎn)管理部門繼續(xù)經(jīng)營(yíng)管理老資產(chǎn)，逐步壓降，不限定時(shí)點(diǎn)，持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去。并要實(shí)行“一行一策”，防止一刀切、齊步走。

新成立的理財(cái)子公司不要再接續(xù)老資產(chǎn)，新成立的理財(cái)子公司一開(kāi)始就按資管新規(guī)來(lái)運(yùn)作，就做“凈值化”，完全按新規(guī)要求來(lái)做，嚴(yán)格進(jìn)行信息披露。要把原來(lái)銀行的老產(chǎn)品和新成立的理財(cái)子公司的新產(chǎn)品，嚴(yán)格區(qū)分開(kāi)來(lái)，嚴(yán)格信息披露，非常清晰地告訴投資者是什么產(chǎn)品，一定要按照新規(guī)來(lái)運(yùn)作。

現(xiàn)在老資產(chǎn)要處置一定會(huì)出現(xiàn)損失，而表內(nèi)提取的撥備是不能用于表外資產(chǎn)的損失彌補(bǔ)，這是個(gè)難點(diǎn)。如果簡(jiǎn)單的按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來(lái)實(shí)行，很難操作。處理老資產(chǎn)一定會(huì)發(fā)生損失，銀行表內(nèi)的撥備還是充足的，應(yīng)該可以來(lái)彌補(bǔ)表外老資產(chǎn)處置當(dāng)中的一部分損失，這個(gè)問(wèn)題應(yīng)該作為特殊的情況來(lái)處理。

表外資產(chǎn)現(xiàn)在也應(yīng)該提取撥備，過(guò)去長(zhǎng)期沒(méi)有提撥備，所以就沒(méi)有資源處理這個(gè)資產(chǎn)?，F(xiàn)在開(kāi)始逐步地提撥備，是為了應(yīng)付以后若干年處置造成的損失。

第二，處理好資管產(chǎn)品簡(jiǎn)單透明和結(jié)構(gòu)分層的關(guān)系。我們要堅(jiān)持糾正資金空轉(zhuǎn)和脫實(shí)向虛，遏制過(guò)于復(fù)雜結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的發(fā)展，這一點(diǎn)是明確的。而要解決這一問(wèn)題，就要思考原來(lái)為什么會(huì)有這種復(fù)雜結(jié)構(gòu)和層層嵌套？解決這個(gè)問(wèn)題要從三個(gè)根源入手：

第一個(gè)根源是消除監(jiān)管套利。為什么原來(lái)要層層嵌套？是因?yàn)橛斜O(jiān)管套利。原來(lái)銀監(jiān)會(huì)管信托，證監(jiān)會(huì)管基金子公司，很難協(xié)同來(lái)監(jiān)管，于是金融機(jī)構(gòu)為了躲避不同的金融監(jiān)管部門，就千方百計(jì)搞一些結(jié)構(gòu)復(fù)雜的產(chǎn)品，所以要根治這個(gè)問(wèn)題，是要從消除監(jiān)管套利的地方入手。

第二個(gè)根源是加杠桿。金融機(jī)構(gòu)加杠桿的目的是薄利多銷，以量補(bǔ)價(jià)，高度地依賴市場(chǎng)流動(dòng)性。從2013年以來(lái)，有一個(gè)現(xiàn)象特別值得重視。只要央行稍微操作上緊一點(diǎn)，馬上各個(gè)系統(tǒng)都不行了，連股票市場(chǎng)都受影響。因?yàn)楦軛U過(guò)高，用七天的、一天的、隔夜的資金做資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，把市場(chǎng)流動(dòng)性寬松視為常態(tài)，一旦調(diào)整就受不了，因此，怎么樣控制杠桿，減少金融機(jī)構(gòu)對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)的過(guò)度依賴，是遏制復(fù)雜結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的根本性措施。

第三個(gè)根源是資金傳導(dǎo)鏈條過(guò)長(zhǎng)。人民銀行在公開(kāi)市場(chǎng)操作的傳導(dǎo)機(jī)制的鏈條過(guò)長(zhǎng)，央行跟一級(jí)交易商做交易，大銀行成為“”二級(jí)中央銀行”，大銀行通過(guò)同業(yè)市場(chǎng)再到了中小銀行，然后中小銀行再傳到非銀行金融機(jī)構(gòu)，資金的傳導(dǎo)鏈條很長(zhǎng)，既抬高了資金成本，又不利于央行貨幣政策有效傳導(dǎo)，還助長(zhǎng)了復(fù)雜結(jié)構(gòu)產(chǎn)品。

同時(shí)還需要強(qiáng)調(diào)的，隨著金融體系分工的專業(yè)化、精細(xì)化，以及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的多元化，簡(jiǎn)單的債務(wù)和股權(quán)的產(chǎn)品是滿足不了投資者的需求的。這就需要將產(chǎn)品劃分為一定的結(jié)構(gòu)和層級(jí)，在權(quán)益關(guān)系和債務(wù)關(guān)系上附加額外的條款進(jìn)行一些機(jī)制上的設(shè)計(jì)和創(chuàng)新，對(duì)這些產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)給予寬容，同時(shí)要堅(jiān)持實(shí)施穿透式的監(jiān)管。

流動(dòng)性是金融市場(chǎng)的靈魂和血脈，二級(jí)市場(chǎng)的交易雖然沒(méi)有直接服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是增加了市場(chǎng)的廣度和深度，為持續(xù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了源頭活水。一般認(rèn)為二級(jí)市場(chǎng)炒來(lái)炒去是過(guò)度投機(jī)，要進(jìn)行遏制，這是有道理的。但要認(rèn)識(shí)到，流動(dòng)性是整個(gè)金融市場(chǎng)的靈魂和血脈。沒(méi)有流動(dòng)性，一級(jí)市場(chǎng)根本發(fā)展不起來(lái)，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)就只能靠貸款了。

在資管產(chǎn)品的發(fā)展上，要進(jìn)一步厘清資本市場(chǎng)買方和賣方的職責(zé)，明確投資銀行、資管機(jī)構(gòu)、專業(yè)機(jī)構(gòu)各自的責(zé)任。應(yīng)該把創(chuàng)設(shè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的責(zé)任交給投資銀行，它是賣方；把精選基礎(chǔ)資產(chǎn)、創(chuàng)設(shè)基金等各類投資工具交給資管機(jī)構(gòu)，資管機(jī)構(gòu)是個(gè)買方；將所有投資工具的組合配置交給專業(yè)機(jī)構(gòu)——養(yǎng)老金、理財(cái)資金、保險(xiǎn)資金管理人等專業(yè)機(jī)構(gòu)。決定資管行業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在因素就是專業(yè)能力的建設(shè)，包括資產(chǎn)選擇能力，資產(chǎn)定價(jià)能力，產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力，金融科技能力，專業(yè)銷售能力和合規(guī)風(fēng)控能力。

第三，要處理好資管機(jī)構(gòu)多元競(jìng)爭(zhēng)與統(tǒng)一監(jiān)管的關(guān)系。我國(guó)金融體系是以銀行為主導(dǎo)的，未來(lái)資管行業(yè)仍然會(huì)以銀行為主導(dǎo)，因?yàn)榇筱y行是有國(guó)家信用的。另外大銀行的客戶網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)、獲取資金的能力、優(yōu)勢(shì)地位以及科技投入水平等，都是現(xiàn)在其他金融機(jī)構(gòu)難以比擬的。從這些方面看，銀行系的資管將會(huì)起很重要的作用。

既使在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的美國(guó)，銀行系資管同樣發(fā)揮很重要的作用。比如摩根大通是一個(gè)綜合的銀行，也是一個(gè)綜合資管的代表，主要以主動(dòng)管理為主；而道富銀行是專家型代表，以被動(dòng)性的權(quán)益投資為主；美國(guó)銀行是資管產(chǎn)品多元化，側(cè)重長(zhǎng)期資源的配置。

從2018年的情況看，整個(gè)資管行業(yè)中，銀行內(nèi)的私人銀行資管，主要是高凈值客戶，其規(guī)模大體占資管總資產(chǎn)的三分之一；商業(yè)銀行理財(cái)，大體上占三分之一；再有一個(gè)三分之一是證券公司、基金子公司、保險(xiǎn)等等。也就是銀行占了三分之二。

正因?yàn)檫@樣，銀行的理財(cái)子公司對(duì)資管行業(yè)的發(fā)展就很重要了?，F(xiàn)在確實(shí)存在監(jiān)管套利的問(wèn)題，銀行理財(cái)子公司和公募基金、信托公司等在很多方面有差別，在產(chǎn)品的發(fā)行特別是公募產(chǎn)品的發(fā)行、投資方向的確定，以及運(yùn)作的模式、投資的比例，信息披露的標(biāo)準(zhǔn)等都是不同的。隨著資管行業(yè)對(duì)外開(kāi)放，外資機(jī)構(gòu)也會(huì)越來(lái)越多，在多元競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下如何消除監(jiān)管套利，顯得越來(lái)越重要。

當(dāng)前迫切需要對(duì)整個(gè)大資管行業(yè)的各類機(jī)構(gòu)、各類產(chǎn)品，在資金募集、投資、運(yùn)營(yíng)、信息披露等方面的行為進(jìn)行統(tǒng)一的監(jiān)管，要統(tǒng)一規(guī)則、統(tǒng)一執(zhí)法，以消除和減少監(jiān)管套利，監(jiān)管重疊和監(jiān)管空白，提升監(jiān)管水平。